【2025年匯市展望】內(nèi)外局勢錯(cuò)綜復(fù)雜 盧布匯率趨于平穩(wěn)貶值

新華財(cái)經(jīng)莫斯科1月10日電（記者 包諾敏）2024年，俄羅斯盧布匯率表現(xiàn)出一定的波動(dòng)率，全年對美元總體呈貶值態(tài)勢，貶值程度較2023年有所減輕。

影響盧布走軟的主要因素包括制裁限制導(dǎo)致出口下降，以及進(jìn)口需求增長。對外貿(mào)易始終是盧布走勢的關(guān)鍵主導(dǎo)因素。這極大程度左右了財(cái)政政策對俄羅斯貨幣匯率施加的影響。大規(guī)模的反俄制裁舉措以及錯(cuò)綜復(fù)雜的地緣政治局勢，在對外貿(mào)易與盧布匯率的相互結(jié)算作用中扮演著舉足輕重的角色。

盧布兌美元全年貶值11%

2024年1月，盧布兌美元交易區(qū)間穩(wěn)定在1美元兌換87至90盧布之間，主要驅(qū)動(dòng)因素之一在于石油價(jià)格保持平穩(wěn)，進(jìn)而促使俄羅斯的外匯收入穩(wěn)步增加。

2024年第一季度和第二季度，盧布總體自2023年10月開啟的一年半低點(diǎn)持續(xù)回升。彼時(shí)，俄央行與政府聯(lián)手施策，嚴(yán)防本幣進(jìn)一步貶值，其中包括嚴(yán)格規(guī)范外匯收入的匯回及出售流程。

6月，因美國對莫斯科交易所和俄羅斯國家清算中心實(shí)施制裁，俄羅斯30多年來首次無限期叫停美元、歐元外匯交易。中央銀行不得不轉(zhuǎn)而采用不透明的匯率形成機(jī)制，即銀行之間的場外交易。受此影響，盧布大幅走強(qiáng)，觸及12個(gè)月峰值，同時(shí)引發(fā)交易所與銀行間市場匯率分化，西方貨幣交易轉(zhuǎn)至銀行間市場。

總體來看，美元、歐元外匯交易叫停，致使俄羅斯外匯市場分化加劇。一方面，由于外匯交易的缺失、外國投資者的撤離、制裁以及俄羅斯對美元和歐元使用的限制，盧布對世界貨幣的匯率已經(jīng)完全依賴于外貿(mào)業(yè)務(wù)，盧布市場流動(dòng)性受損；另一方面，匯率形成機(jī)制在市場化、透明度及可管理性層面受到?jīng)_擊，貨幣報(bào)價(jià)波動(dòng)性增強(qiáng)，集中買賣指令極易引發(fā)價(jià)格大幅波動(dòng)。

入秋，俄羅斯各企業(yè)逐步適應(yīng)制裁新規(guī)，有序重啟進(jìn)口，進(jìn)口需求回升；與此同時(shí)，出口端飽受制裁與油價(jià)低位雙重壓力。11月，美國財(cái)政部外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）將俄羅斯天然氣工業(yè)銀行（Gazprombank）及其六家外國子公司列入制裁名單，為俄原材料出口提供大量服務(wù)的俄羅斯天然氣工業(yè)銀行被列入SDN特別指定（Specially Designated Nationals And Blocked Persons List）名單，外匯流入短期內(nèi)受阻，這一事件擾亂了本已脆弱的跨境結(jié)算鏈，導(dǎo)致盧布兌美元匯率崩潰。當(dāng)時(shí)美元兌盧布匯率達(dá)到了當(dāng)年的最高值，中央銀行的官方匯率為1美元兌109.6盧布；在銀行間市場上，美元兌盧布達(dá)到了1美元兌114.6盧布。

不過，盧布貶值之勢未能持久，得益于開辟國外外匯供應(yīng)新渠道，幣值迅速小幅反彈。截至2024年底，美元兌盧布匯率穩(wěn)定在100盧布上下，歐元兌盧布匯率約在106盧布附近。全年盧布對美元貶值近11%，對歐元貶值6.4%。接受《福布斯》采訪的金融家表示，2025年盧布可能繼續(xù)貶值。根據(jù)俄羅斯央行的數(shù)據(jù)，俄羅斯人的外幣資產(chǎn)投資規(guī)模自2022年以來就沒有下降過，甚至還在繼續(xù)增長。

通脹走高與緊縮的貨幣政策

2024年2月，俄羅斯中央銀行行長納比烏林娜發(fā)表講話時(shí)表示，物價(jià)漲幅已然邁過高峰階段，信貸投放節(jié)奏放緩，居民存款穩(wěn)步增加，盧布匯率亦呈走強(qiáng)之勢。監(jiān)管部門認(rèn)為，當(dāng)前16%的基準(zhǔn)利率水平已發(fā)揮成效，暫無進(jìn)一步上調(diào)的必要，且預(yù)計(jì)本年度平均利率將維持在13.5% - 15.5% 區(qū)間。當(dāng)時(shí)，通貨膨脹率穩(wěn)定在8%上下，俄央行判斷，4%的通脹控制目標(biāo)具備實(shí)現(xiàn)的可能性。然而，就年末實(shí)際情況來看，這一目標(biāo)最終并未達(dá)成。

俄羅斯央行于2024年7月上調(diào)基準(zhǔn)利率，10月再次上調(diào)基準(zhǔn)利率后，基準(zhǔn)利率一舉突破2022年3月快速收緊貨幣政策時(shí)所設(shè)定的上限，攀升至21%這一高位。

俄羅斯央行之所以祭出如此緊縮的貨幣政策，根源在于居高不下的通脹率，且通脹存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。盡管此前并無明顯的系統(tǒng)性降息跡象，但在12月的貨幣政策會議上，央行卻做出了令人意外之舉——將基準(zhǔn)利率維持在21%不變。不僅如此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對此番決定的官方解讀頗為溫和，指出相較于10月基準(zhǔn)利率決策所釋放的信號，當(dāng)前貨幣條件的收緊態(tài)勢實(shí)則更為顯著。

據(jù)俄羅斯央行評估，鑒于終端借款利率大幅上揚(yáng)以及信貸活動(dòng)顯著降溫，盡管當(dāng)前物價(jià)持續(xù)增長、國內(nèi)需求依舊旺盛，但現(xiàn)階段已達(dá)成的貨幣條件緊縮局面，已然為通貨緊縮進(jìn)程的重啟以及通脹率回歸目標(biāo)區(qū)間創(chuàng)造了必要前提。

此外，俄羅斯央行對短期內(nèi)可能出臺的決策預(yù)期也有所緩和。10月時(shí)，俄羅斯央行暗示近期會議或有進(jìn)一步加息動(dòng)作，而當(dāng)下，央行表示將結(jié)合貸款及通脹的后續(xù)動(dòng)態(tài)，審慎評估加息決策的適宜性。

專家預(yù)計(jì)，俄央行降息周期有望于2025年上半年末開啟。從當(dāng)前形勢判斷，央行貨幣政策對盧布匯率的邊際影響已趨近極限，其在最大限度上限制了消費(fèi)者對進(jìn)口商品和信貸的需求。換言之，即便后續(xù)大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率，恐也難以為俄羅斯貨幣的中期走勢以及抑制其適度下跌提供實(shí)質(zhì)性助力。

俄地區(qū)投資公司分析部主任瓦列里·維斯伯格指出，匯率或許能夠暫時(shí)穩(wěn)定在某些特定點(diǎn)位，不過后續(xù)的走勢變化將更多地由經(jīng)濟(jì)基本因素所主導(dǎo)，諸如貿(mào)易收支、通脹水平、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢等。

雖然俄央行堅(jiān)稱不會單純?yōu)榱斯芸貐R率而直接調(diào)整基準(zhǔn)利率，但其調(diào)整決策必然會將盧布疲軟態(tài)勢納入考量范圍，畢竟盧布貶值會在一定程度上助推通貨膨脹。

俄羅斯科學(xué)院西伯利亞分院經(jīng)濟(jì)與工業(yè)組織研究所高級研究員奧爾加·瓦列娃表示，2024年俄羅斯經(jīng)濟(jì)“形勢頗為可觀”。這位專家進(jìn)一步闡釋稱，物價(jià)的上揚(yáng)態(tài)勢，雖然折射出通貨膨脹的壓力，同時(shí)也彰顯了生產(chǎn)商與供應(yīng)商的經(jīng)營活力。她還特別指出，由于工資水平的提升，國內(nèi)消費(fèi)需求始終維持在高位，強(qiáng)勁的消費(fèi)動(dòng)能刺激了服務(wù)業(yè)價(jià)格的上漲。

奧爾加·瓦列娃提到，俄羅斯央行此前一直致力于壓低通脹率，然而臨近年末之際，央行意識到當(dāng)下不宜與企業(yè)部門形成對立，故而選擇將關(guān)鍵利率維持在原有水平。頗為棘手的是，當(dāng)前建筑行業(yè)以及投資領(lǐng)域均出現(xiàn)了不同程度的萎縮。

未來展望

據(jù)過往統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，每年的1月與11月、12月類似，均是盧布匯率表現(xiàn)欠佳的時(shí)段。就今年1月而言，俄羅斯貨幣大概率將再度呈現(xiàn)適度疲軟態(tài)勢。一方面，受新年假期時(shí)長因素影響，外匯市場或面臨供應(yīng)短缺局面；另一方面，1月通常消費(fèi)活動(dòng)相對低迷，這又會在一定程度上削弱進(jìn)口需求，進(jìn)而避免盧布出現(xiàn)加速貶值情形。

俄羅斯商業(yè)銀行（Sovcombank）首席分析師米哈伊爾·瓦西里耶夫指出，盧布平穩(wěn)貶值將會是現(xiàn)階段的基本態(tài)勢。他還進(jìn)一步判斷，未來石油價(jià)格大概率會低于當(dāng)前價(jià)位，這將使得出口商的銷售收入出現(xiàn)下滑。

截至1月底，地緣政治因素或?qū)⒊蔀樽笥叶砹_斯貨幣短期乃至長期走勢的關(guān)鍵變量。這一變化主要源于美國候任總統(tǒng)特朗普的正式就職。不少市場人士據(jù)此預(yù)期，俄羅斯地緣政治局勢有望迎來改善契機(jī)，制裁體系亦存在逐步松動(dòng)的可能。另外，與此同時(shí)，中東地區(qū)的任何不穩(wěn)定都會導(dǎo)致能源變動(dòng)，影響盧布貨幣變化趨勢。

同樣基于地緣政治方面的考量，現(xiàn)階段俄央行所推行的貨幣政策對盧布匯率的影響力較為有限。以往較高的關(guān)鍵利率能夠吸引外國資產(chǎn)流入俄羅斯，作為套息交易業(yè)務(wù)的一部分，為盧布創(chuàng)造了額外的市場需求。然而，在2024年期間，盡管俄央行多次調(diào)高利率，盧布并未因此呈現(xiàn)出明顯的走強(qiáng)態(tài)勢。

Digital Broker首席分析師娜塔莉亞·皮里耶娃說，根據(jù)2024年的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)看到盧布可能會對外部沖擊做出劇烈反應(yīng)，但很快就會恢復(fù)到其合適的價(jià)值，因此預(yù)計(jì)盧布適度走弱的趨勢將持續(xù)下去，當(dāng)新的沖擊出現(xiàn)時(shí)，可能會出現(xiàn)陣發(fā)性波動(dòng)。

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編輯：王姝睿

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